财通证券：再提“防空转”意味着什么？

摘要

二季度货政报告强调“宽货币、防空转稳信用、财通调结构、证券再提重供给”，意味标志着银行信贷投放与经济转型的防空转规范。未来货币政策需与顶层规划对接，财通但仍将保持“适度宽松”的证券再提基调，具备“基于形势动态调整”的意味灵活性。如果经济持续放缓，防空转尤其是财通受到非经济因素影响，可能仍会使用总量型货币政策工具。证券再提同时，意味防空转并不表示资金紧缩，防空转央行将创造良好的财通金融环境，与财政政策紧密配合。证券再提债市方面，预计短期利率维持“上有顶”局面，10年国债上限在1.75%左右，调整时可安心买入，季度视角依然看多，10年国债可预计至1.5%。

总量型政策的期待依然存在。

货币政策的“适度宽松”基调仍将持续，需强化逆周期调节，依据经济形势调整政策实施的力度与节奏，总量型政策的可能性保持。

再提“防空转”并不意味着资金紧缩。

央行可能更多关注“企业——金融”的空转情况。报告显示未来将通过规范信贷投放的量价来约束空转行为，且防空转提及也未必造成资金收紧。2025年一季度和二季度的例会提到防空转，但资金配给延续宽松。

流动性有望持续宽松。

央行的流动性战略首先关注量，之后是市场沟通。从8月初OMO净投放转为可持续的操作情况来看，流动性将继续宽松。央行亦表示致力于营造适宜的金融环境，以增强政策透明度和市场预期。

金融“反内卷”方面，

一方面，央行强调信贷结构优化，而非仅关注信贷规模，预计下半年信贷增长将面临疲软；另一方面，央行将利用宏观审慎机制规范贷款利率，以增强利率传导效果并维护市场竞争。

促服务消费，但侧重供给侧。

央行表示将关注服务消费的提升，并强调供给侧政策的实施，未来将通过金融支持改善消费环境。

风险提示：政策理解的可能偏误、宏观经济数据超预期及海外风险事件的影响。

报告目录

01 二季度货政报告的五点关注

1.1 总量型政策依然可期

报告沿用政治局会议的判断，肯定国内经济表现，但施压于未来世界及国内经济的担忧加重。全球经济增长放缓，复苏进程充满不确定性，贸易壁垒增加导致的经济表现分化带来不稳定因素。未来货币政策仍需强化逆周期调节。

1.2 再提“防空转”，不代表资金收紧

防空转的提法主要聚焦于“企业——金融”之间的空转，未必意味着资金紧缩。报告强调信贷总量和结构的优化，显示当前的空转主要为“企业——金融”之间的转动。

1.3 流动性持续宽松

央行的流动性策略明确将持续，在加大政策透明度和信号传达方面有所增强，后续政策有望维持流动性宽松的趋势。

1.4 金融反内卷

1.4.1 强调优化结构

信贷规模的关注减弱，结构性货币政策工具运用的重要性增强，预计信贷投放总量将保持疲弱状态。

1.4.2 规范贷款利率

央行将在利率政策执行方面加强监管，确保贷款利率合理，维护市场公平竞争秩序，以促进利率的有效传导。

1.5 促进服务消费，但偏向供给侧

央行关注到服务消费的潜在增长点，并力图通过供给侧政策来增强消费环境。

02 股市表现火热、增量政策引担忧，债市利率上行

8月11日-15日，10年期国债收益率上行，国债及国开债收益率均有所增加。虽然债市利率整体缓慢上升，量化政策的调整依然可期待。

下周聚焦：

关注中国的LPR利率调整及美联储的货币政策动向。

03 理财存续规模回升

截至8月10日，理财存续规模达到31.32万亿元，表明小幅回升状态。

新发理财规模的数据和各类产品的表现如下：

04 久期下行，分歧度上升

公募基金的久期有所下降，市场分歧加大。

风险提示

1. 政策理解可能存在偏误。

2. 宏观经济表现超预期。

3. 出现海外风险事件可能影响市场。

报告由“财通证券”发布，作者：财通固收团队，编辑：魏昊铭。

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